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百度搜索还能赚10年钱吗?

来源:www.aqhmsz.com 作者: 人气: 发布时间:2019-08-13
摘要:百度搜索还能赚10年钱吗?

百度搜索还能赚10年钱吗?

百度报表显示2018年核心业务(剥离爱奇艺、其他收入)利润为249.36亿,以100美元(350亿美金市值)股价计算,PE约为10倍。

也正因为“低估”,有一些球友,不管他们在雪球上骂百度骂得多凶,都会有那么一阵,在深夜里偷偷买百度股票。

我也是其中之一,但一直买一直跌,是不是我们看错了百度的基本面呢?

先从球友对百度的几个普遍误解讲起:

一、雪球上的百度粉一直对百度有两个误解:

1.认为百度广告业务极具竞争力

百度广告业务到底有没有竞争力?或许上表已经给了我们答案。在百度、腾讯、微博、搜狐、搜狗等主流互联网广告公司中,笔者列出了它们8个季度的年化增速。总这张表中,我们大致可以看出来各个公司广告业务竞争力:腾讯社交>微博>搜狗>腾讯媒体>百度>网易>搜狐。

2.认为百度营业收入17年、18年增速20%,主营业务还在快速增长中。

很多投资者从财报中发现百度营收连续两年增长20%,即认为百度主营业务快速增长,这其实是对百度的一个极大误解。

更进一步,我们剥离其他业务收入以及并表的爱奇艺广告收入。

得出百度在线营销业务营收增速:在2017年、2018年年化增速只有10.39%、11.80%。更令人意外的是,在线营销业务在18年Q4、19年Q1增速分别只有3.82%、2.84%。鉴于已经披露19Q2财报的搜狗、搜狐、网易三家公司广告收入增速继续下滑。百度19年Q2的广告业绩,极有可能会继续下滑。

二、给百度估个值

其实对于百度这样有许多还在孕育期业务的互联网巨无霸公司,估值很难。

比如在笔者不了解百度业务时,单看下表,可能会得出:“百度内容成本率持续上涨,一季度经营亏损”这样的结论。

我也曾一度误解,以为百度经营利润率下降是由于百家号、好看视频等内容成本高企导致。

但如果细看爱奇艺报表,就会发现:除爱奇艺外,百度百家号、好看视频等业务的内容成本其实非常低。

所以百度核心业务净利润率约为30%左右,确实是现金奶牛,那么百度到底价值几何呢?我们来一点点拆开来看。

A. 百度核心业务估值(剥离爱奇艺)

虽然百度2018年在线营销业务增速分别只有11.8%,但得益于经营利润率由25%上升到30%,百度核心业务带来的利润约为249.36亿。由于国内暂时没有企业可以撼动百度搜索引擎的地位,故此部分保守按PEG=1、PE=12估值,估值约为3000亿,合428.5亿美金。

B. 爱奇艺、携程部分估值

携程19%股份=19%*186=35.34亿美金,爱奇艺58%的股份=58%*123=71.34亿美金。

控股保守估计70%折价,合74.7亿美金。

C. 资产负债表部分估值

截至19年一季度,百度营运资本为1578-572=1004亿元。

流动资产端有:现金及等价物323.9亿元;短期投资1090亿元;

流动负债端有:客户垫款70.59亿元;短期债务36.65亿元;

净现金资产为1306亿元,合186亿美金。

D.阿波罗无人驾驶技术估值

加州机车辆管理局披露的《2018年自动驾驶接管报告》中,百度无人驾驶技术排名为第7名。同行业中,大众今年7月投资福特ArgoAI,估值为70亿美金;软银投资通用汽车的Cruise,估值为150亿美金;据悉,谷歌旗下的Waymo估值1750亿美金。阿波罗作为中国最领先自动驾驶的代表,假设它与福特ArgoAI估值一样,为70亿美金。

E.权益法计价的除携程外其他长期投资

百度一季度有长期投资806亿元,除去已计算的携程股权309亿元,剩余497亿。

其中包含:威马汽车4.4亿美金投资、新潮传媒3.1亿美金投资、网易云音乐6亿美金的投资、5亿美金的初创企业等等、1亿美金蔚来汽车等等,这部分很难估值,以投资报表上显示余额估值,为71亿美金。

所以,我们可以得出搜索428.5亿美金、爱奇艺携程股权估值74.7亿美金、阿波罗70亿美金、净现金资产估值186亿美金、权益法计算长期投资为71亿美金,则百度各项业务最保守估值为830亿美金。

三、市场错杀百度了吗?

各项业务保守估值为830亿美金,而百度当前市值仅为340亿美金。仅给10PE核心业务估值的百度,相比阿里、腾讯动辄二三十PE的估值,是被错杀了吗?

要探寻这个问题,我们先得搞清楚,为什么阿里、腾讯能享受远高于百度的估值。

互联网行业是一个规模效应极强的行业,阿里、腾讯、亚马逊等企业,都利用飞轮效应建立起了别人无法逾越的生态体系和护城河,逐渐成为没有边界的公司。

阿里优化电商的同时建立起了支付体系和云服务、腾讯优化社交的同时成为了世界上最大的游戏公司、亚马逊也用电商建立了AWS云服务、电子版权运营等业务。

这几个公司有一个共同点,即:主营业务能提供稳定增长的现金流,以供其不断拓展新业务,逐渐成长到没有边界。

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